Jorge Felipe Presione soltar: Los mercados financieros han cambiado de rumbo en las últimas semanas y, después de un largo período de sangrado, las velas verdes volvieron a dominar los gráficos. Pero, ¿es realmente el fin del mercado bajista o simplemente otro falso retroceso al que seguirá una caída a nuevos mínimos? En este artículo presentamos la opinión de Štěpán Hájek, analista senior de XTB, creador de los programas. Una semana en los mercados a Wall Street abierto y muchos otros materiales analíticos y educativos.
Las acciones están sobreestimando lentamente las tasas, sin esperar una recesión. La Reserva Federal está empezando a temerla.
El año pasado fue un año de predicciones sobre la forma del aterrizaje de la economía estadounidense. Al principio, parecía inevitable que un aterrizaje forzoso y una caída en la recesión fueran inevitables. Después de ello, los inversores comenzaron a inclinarse y la reapertura de China y la mejor situación energética en Europa, que empezaron a materializarse en el buen aterrizaje de la economía. Esto rápidamente significó una reevaluación de la futura evolución de la inflación, que debería alcanzar cerca del 2% a principios del próximo año. Porque si tenemos por delante un aterrizaje suave, la inflación no caerá como una roca. Sin embargo, los mercados están dominados por optimistas aún mayores. Esto nos dejó con la posibilidad de no aterrizar. ¿Sobre qué está construido?
Duro, suave y sin aterrizaje.
En lugar de una recesión absoluta o una leve desaceleración económica, el crecimiento puede seguir siendo fuerte (o incluso recuperarse) y las empresas pueden alcanzar las ganancias proyectadas. Los defensores de esta opinión citan datos recientes que apuntan a un impulso continuo en el consumo y un mercado laboral fuerte.
Quienes apuestan por una caída no sólo apuestan por una recesión
Aquí viene la visión subjetiva de cada inversor, que en mi caso se basa en datos. Históricamente, una economía muy resistente siempre viene acompañada de una inflación resistente. Cuanto más fuertes sean la economía, el mercado laboral y el sentimiento del mercado que acompañan a estos factores, más restrictiva debe ser la Reserva Federal y mantener las tasas altas por más tiempo. En última instancia, esto limitará el crecimiento económico y pesará sobre los precios de las acciones. Las actas de la última reunión de la Reserva Federal mostraron algo interesante. De hecho, los banqueros coincidieron en que están empezando a temer una recesión, aunque las declaraciones anteriores han estado dominadas por la idea de que se puede evitar una recesión. La Reserva Federal simplemente está empezando a contar con una recesión, que por cierto es la forma más rápida posible de alcanzar el objetivo de inflación del 2%. Pueden lograrlo con tasas aún más altas.
Sin embargo, el mercado de bonos también creía en la recesión hasta principios de febrero. La curva implícita preveía que las tasas caerían un 1% en la segunda mitad del año. Una caída del 1% no es un aterrizaje suave. Hoy, el mercado ya espera un recorte cosmético de los tipos de 25 puntos básicos, lo que indica que ha comprendido la determinación de la Reserva Federal de no ceder ante la inflación. También entendió que la inflación no caerá en línea recta, lo que también se puede ver en otras curvas de expectativas de inflación que han ido subiendo más en las últimas semanas.
Gráfico: Curva de expectativas implícitas de tipos de interés de EE. UU. (fuente: Bloomberg, XTB)
Los mercados bursátiles no esperan ninguna recesión y no la esperaban ni siquiera a principios de año. Hemos visto ganancias en acciones de memes especulativos, acciones en corto, empresas tecnológicas que generan pérdidas o empresas cíclicas. Mientras tanto, sectores con un crecimiento masivo de su rentabilidad, como la energía, la sanidad o los servicios públicos, quedaron en un segundo plano. Las acciones han comenzado a revaluar el aumento de los rendimientos de los bonos y las perspectivas de las tasas en las últimas sesiones, pero aún se mantienen peligrosamente altas. Esto los expone a una mayor caída, lo que se ve respaldado por la dinámica de factores fundamentales y técnicos.
Se necesita mucho oxígeno en altitudes peligrosas.
El S&P 500 volvió a subir por encima de 15 después de que el P/E cayera a 18 en el otoño, mientras que la prima de riesgo cayó significativamente. Esta combinación técnica sugiere que es mejor quitar las fichas de la mesa y asignar capital a activos defensivos. Eso no está sucediendo por el momento, y las condiciones financieras laxas, un dólar más débil y una mejor liquidez han sido suficientes para mantener el sentimiento de riesgo. De repente, el escenario básico es no aterrizar. Sin embargo, la liquidez ha vuelto a caer en los últimos días, los mercados siguen estando peligrosamente altos y el margen de seguridad ha caído significativamente. Los alcistas no están tan seguros como podrían pensar. Paradójicamente, la culpa la tienen los datos económicos cada vez mejores, que están cambiando la situación, especialmente en el caso de los bonos, cuyos rendimientos están aumentando. Las ganancias y las acciones no están 100% correlacionadas, pero los inversionistas en bonos generalmente son mucho más inteligentes, y si las acciones han reflejado su caída, deben reflejar su alza.
Gráfico: Prima de riesgo de acciones (fuente: Morgan Stanley)
Debe comprender que no tiene que especular sobre una recesión cuando especula sobre mercados en caída. El crecimiento del PIB en los últimos 10 trimestres se ha disparado desde lo normal gracias al gigantesco estímulo, e incluso si no hubiera recesión, el regreso del impulso del crecimiento a los valores originales ejercerá suficiente presión sobre los márgenes y la rentabilidad. Los márgenes también se verán presionados por una disminución gradual del poder de fijación de precios, a medida que los consumidores ya no acepten precios más altos. Los mercados esperan una caída de los beneficios, pero la sorpresa será su profundidad. Todavía hay margen para sorpresas en ambas partes, pero los fundamentos subyacentes para comprar acciones están lejos de terminar. La liquidez y mejores condiciones financieras pueden ayudarnos a superar esta brecha (esto ocurrió a principios de año), pero estamos viendo exactamente lo contrario.
La situación del mercado está cambiando rápidamente. El comienzo del año comenzó con demasiada fanfarria y, de repente, empezaron a ondear cada vez más banderas rojas. El optimismo durará mientras los mercados mantengan las valoraciones del lujo. Tan pronto como se revalúen aún más los tipos más altos, se producirá una desaceleración y con ella un cambio de sentimiento, las apuestas a la baja empezarán a acumularse y el capital empezará a pasar de activos de riesgo a activos defensivos. Esto puede abrir espacio para que el S&P 500 pruebe los mínimos del año pasado: los inversores volverán al aterrizaje forzoso, que será el momento en el que quieran comprar acciones y no esperar a una recesión porque será demasiado tarde para comprar.
